سهم أرامكو في معادلة صعبة: النفط يرتفع والمخاوف الأمنية تُثقل القيمة
يجد سهم أرامكو السعودية نفسه في وضع مفارق لم يألفه كثيراً. أسعار النفط التي تُحدد في المقام الأول حجم إيرادات الشركة وأرباحها ترتفع بقوة لتصل برنت إلى 83.97 دولار للبرميل، وهو مستوى يُعني نظرياً أرباحاً فصلية أعلى وتوزيعات أرباح أسخى. ومع ذلك، تداول السهم في الأسبوع الماضي جاء مخيباً بتراجعه رغم هذا الارتفاع في السلعة التي تُشكّل جوهر قيمة الشركة.
التفسير يكمن في ما يُسعّره السوق بشكل متوازٍ. المستثمرون يُسعّرون مخاطر قد تطال منشآت أرامكو الضخمة في المنطقة الشرقية بالقرب من الخليج العربي، خاصة بعد تقارير تحدثت عن محاولات إيرانية لاستهداف منشآت نفطية خليجية بطائرات مسيّرة. هذه المخاوف لم تُؤكَّد في الحالة الأرامكية تحديداً، لكن التاريخ يُذكّر بأن منشآت بقيق وخريص تعرضت لهجمات بالمسيّرات في 2019 أوقفت مؤقتاً ما يزيد على 5% من إمدادات النفط العالمية.
الشركة نفسها حرصت على طمأنة المستثمرين. أعلنت أرامكو أن عملياتها الإنتاجية تسير بشكل طبيعي تاماً وأن أنظمة الحماية والدفاع تعمل على أعلى مستوى تأهب. في الوقت ذاته، تعاملت ببراغماتية مع الواقع: ضخّت مزيداً من الإمدادات عبر خط الأنابيب الداخلي إلى البحر الأحمر بدلاً من توجيهها عبر الخليج نحو هرمز، مُقلّصةً بذلك تعرّضها للمضيق المتوتر.
تقييم السهم دخل في منطقة جدلية. نسبة السعر إلى الأرباح لأرامكو كانت قبل الأزمة أعلى من متوسط شركات النفط الكبرى عالمياً، مستندةً إلى خطط التوزيع السخية البالغة 124 مليار دولار سنوياً وإلى موقع السعودية كأكبر منتج منفرد في أوبك+. مع إضافة علاوة المخاطر الأمنية إلى المعادلة، يصبح التقييم موضع تساؤل.
المحللون الدوليون منقسمون. فريق يرى أن التراجع الحالي فرصة شراء إذا اعتُبر الوضع الأمني مؤقتاً وقابلاً للإدارة. وفريق آخر يُفضّل الانتظار حتى تتضح طبيعة الأزمة ومدتها قبل الدخول في سهم تبلغ قيمته السوقية نحو 1.7 تريليون دولار.
الجواب سيكشفه مسار الأزمة الإقليمية. إذا انتهت التوترات في أسابيع وعاد هرمز آمناً، يبقى السهم مدعوماً بأسعار نفط مرتفعة وتوزيعات سخية. أما في سيناريو الحرب المطوّلة، يصبح الاستثمار في أرامكو رهاناً بالغ التعقيد.
المستثمر الاستراتيجي في أرامكو يسأل سؤالاً مختلفاً: كيف ستؤثر هذه الأزمة على خطط رفع الطاقة الإنتاجية إلى 12 مليون برميل يومياً بحلول نهاية 2026؟ المشاريع الجارية في المناطق القريبة من الخليج قد تتأثر لوجستياً بالوضع الأمني ويتأخر تنفيذها، مما يؤثر على جدول التدفقات النقدية المتوقعة.
قد يرى بعض المستثمرين أن التراجع الحالي في سهم أرامكو يُشكّل فرصة شراء نادرة في شركة توزّع 124 مليار دولار سنوياً كأرباح، وهو رقم يُعادل بمفرده الناتج المحلي لعدة دول متوسطة الحجم. لكن الدخول في سهم بهذا الحجم يستلزم أفقاً زمنياً طويلاً وقدرة على تحمل تقلبات مرحلة الأزمة.
