الأجانب يشترون 12.2 مليار جنيه أذون خزانة مصرية في أسبوع.. ماذا يعني عودة الأموال الساخنة؟

رصدت بيانات البورصة المصرية في تقريرها الأسبوعي رقماً لافتاً: سجّل المستثمرون الأجانب صافي شراء بنحو 12.2 مليار جنيه من أذون الخزانة في السوق الثانوي خلال أسبوع واحد — وهو ما يُمثّل تحوّلاً جذرياً مقارنة بالأسابيع الماضية التي كانت تشهد خروجاً متواصلاً لهذه الأموال.

ما الذي تغيّر؟

التفسير مباشر: الهدنة بين أمريكا وإيران المُعلنة يوم الأربعاء 8 أبريل أطلقت إشارة إيجابية غيّرت حسابات مديري الصناديق الأجنبية. فالأموال الساخنة “hot money” التي تتدفق نحو أذون خزانة الأسواق الناشئة بحثاً عن عوائد مرتفعة كانت تتعامل مع مصر بحذر بسبب الصراع الإقليمي. وفور ظهور إشارة انفراج، بدأت العودة. ويُضاف إلى ذلك أن فائدة أذون الخزانة المصرية تتجاوز 25-27% سنوياً، وهي من أعلى العوائد بين الأسواق الناشئة، مما يجعلها جذّابة جداً حين تنخفض علاوة المخاطر.

الفارق بين الأذون والأسهم

الأجانب اشتروا أذون خزانة بـ12.2 مليار جنيه وأسهماً بـ683 مليون جنيه فقط. هذا الفارق الضخم يُشير إلى طبيعة المستثمر العائد: إنه المستثمر المؤسسي الباحث عن عائد ثابت مضمون بعملة تحمل خطر الصرف، لا المستثمر الاستراتيجي الباحث عن نمو طويل الأمد. وما يُسمّى “carry trade” — اقتراض بفائدة منخفضة في الدول المتقدمة واستثمار في أذون مصرية بفائدة عالية — هو النموذج السائد هنا.

التأثير على سعر الصرف

عودة 12.2 مليار جنيه من الأموال الأجنبية للأذون تعني تدفق دولارات جديدة للسوق المصري. هذا التدفق يدعم الجنيه ويُخفّف الضغط على سعر الصرف الذي اقترب من 55 جنيهاً للدولار في بعض الفترات. والأثر لن يكون فورياً وحاداً لكنه يُشكّل دعماً تراكمياً يُضيف للاحتياطي الأجنبي ويُحسّن ميزان المدفوعات.

المخاطر: الأموال الساخنة سلاح ذو حدّين

الأموال الساخنة تأتي سريعاً وتخرج أسرع. فحين اندلع الصراع في فبراير، خرجت نحو 8 مليارات دولار من مصر في أسابيع قليلة. والآن مع الهدنة تعود. وإذا انهارت الهدنة أو جاء خبر سلبي مفاجئ، يمكن أن تخرج مجدداً بنفس السرعة. البنك المركزي المصري يعي هذه الهشاشة ويُدير الاحتياطيات بمرونة لاستيعاب صدمات الخروج المحتملة دون اضطراب حادّ في سعر الصرف.

المؤشر الأشمل: الإطار الكلي يتحسّن

عودة الأجانب للأذون ليست منفردة — هي جزء من صورة أشمل: البورصة ارتفعت 5.78% الأسبوع الماضي، والذهب تراجع قليلاً مع انخفاض المخاطر، والجنيه يُظهر استقراراً نسبياً. هذه الصورة المتكاملة تُشير إلى أن الأسواق المصرية بدأت تُسعّر سيناريو “تهدئة إقليمية” بجدية أكبر مما كانت عليه الأسابيع الماضية. المسار التصاعدي معلّق على خيط واحد: استمرار الهدنة وتطوّرها لتسوية أوسع.

كيف يُحسب عائد الـ carry trade في مصر؟

المستثمر الأجنبي الذي يضخّ دولارات في أذون خزانة مصرية يحصل على نحو 27% عائداً سنوياً بالجنيه. لكن ربحه الصافي يعتمد على ما يحدث لسعر الصرف: إذا ثبت الدولار عند 54 جنيهاً أو انخفض، فإن الربح هو كامل الـ27%. لكن إذا ارتفع الدولار إلى 58 جنيهاً مثلاً، فإن جزءاً من الربح يُتآكل بفارق الصرف. وهذا بالضبط هو السبب في خروج الأموال الساخنة حين يرتفع الدولار سريعاً — المستثمر الأجنبي يحسب الصافي لا الإجمالي. وعودة 12.2 مليار الأسبوع الماضي تعني أن هؤلاء المستثمرين باتوا يُقدّرون خطر الصرف بشكل أقل مما كان عليه في الأسابيع الماضية.